Центральный Банк на заседании совета директоров 25 июля вновь снизит ключевую ставку, считают все опрошенные «Ведомостями» аналитики.
Мнения разделились в вопросе размера шага ЦБ. Большинство экспертов – 12 из 20 – ожидают снижения ставки на 2 процентных пункта (п. п.) до 18% по итогам заседания. Еще четыре полагают, что ЦБ все же примет более сдержанное решение и опустит «ключ» до 19%. Один аналитик допускает ставку по итогам заседания в диапазоне 18–19%, еще двое ожидают от регулятора сокращения до 18–18,5%, также есть респондент, который допускает снижение сразу на 3 п. п. до 17%.
На предыдущем заседании 6 июня Банк России снизил ставку на 1 п. п. до 20% годовых. Такое решение было не вполне ожидаемо рынком: большинство (15 из 24) опрошенных «Ведомостями» экспертов прогнозировали сохранение ставки. В пресс-релизе по итогам заседания ЦБ заявил, что российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста, а текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться. При этом динамика внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения.
ЦБ анонсировал длительный период жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) для возвращения инфляции к цели на уровне 4% в 2026 г. Регулятор сохранил нейтральный сигнал на следующее заседание, заявив, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». При этом уже в начале июля глава Банка России Эльвира Набиуллина говорила, что основным вопросом на повестке заседания совета директоров регулятора будет шаг снижения. Зампред ЦБ Алексей Заботкин и советник главы Банка России Кирилл Тремасов заявляли, что не исключают снижения ключевой ставки более чем на 100 б. п.
В этом году пик по инфляции в годовом выражении был достигнут в марте – 10,34%, следует из данных Росстата. Затем она начала снижаться – до 10,23% в апреле, 9,88% в мае и 9,4% в июне. В месячном выражении рост потребительских цен в июне замедлился вдвое до 0,2% после 0,43% в мае. При этом в первую неделю июля инфляция резко скакнула (на 0,79% с 1 по 7 июля) из-за индексации тарифов ЖКХ, но во вторую неделю месяца она опустилась до околонулевых значений (0,02% с 8 по 14 июля). С начала месяца рост цен в РФ к 14 июля составил 0,81%, с начала года – 4,61%. По данным Минэка, на 14 июля инфляция в годовом выражении составляла 9,34%.
В июле ожидания населения по инфляции на горизонте 12 месяцев остались на уровне 13%, как и в июне, несмотря на замедление ее фактических значений, сообщил ЦБ. В мае показатель составлял 13,4% против 13,1% в апреле и 12,9% в марте. Наблюдаемая инфляция снизилась на 0,7 п. п. месяц к месяцу до 15% в июле. Ценовые ожидания предприятий, напротив, выросли в этом месяце до 18,7% с 18,3% в июне. Курс рубля укрепился с прошлого заседания ЦБ (6 июня) по 18 июля на 1,55% (с 79,13 до 77,9 руб./$). С начала года стоимость нацвалюты выросла на 23,85%.
Причины для мягкости
Основными аргументами в пользу снижения ставки, по мнению опрошенных аналитиков, станут замедление годовой и помесячной инфляции в июне. По данным бюллетеня ЦБ «О чем говорят тренды», сезонно сглаженная годовая инфляция в июне вышла на уровень целевого значения в 4% в год. Это может быть серьезным аргументом в пользу смягчения денежно-кредитной политики (ДКП), считает ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова.
Исходя из прогноза ЦБ, жесткость ДКП в среднем должна составлять 13% («ключ» минус инфляция с исключением сезонности за три месяца), но сейчас она выше 15%, это дает регулятору запас жесткости в 2 п. п., поясняет главный экономист «БКС мир инвестиций» Илья Федоров. Также на момент заседания еще не будет виден вторичный эффект от повышения тарифов ЖКХ и их влияние на инфляционные ожидания, эти данные будут обнародованы уже в августе, указывает ведущий аналитик «Цифра брокера» Наталия Пырьева.
Замедление инфляции и экономической активности с опережением прогнозов ЦБ, существенно укрепившийся с начала года курс рубля дают основания для снижения ключевой ставки на 2 п. п., чтобы денежно-кредитные условия не становились чрезмерно жесткими, объясняет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. По итогам заседания ЦБ может указать на то, что ДКП действует на экономику и инфляцию с лагом, поэтому необходимо ускорить снижение ставки, чтобы не допустить переохлаждения экономики, подтверждает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
Регулятор может ограничиться меньшим шагом, в размере 1 п. п., так как замедление инфляции может быть временным, а в некоторых сегментах – продовольствии и секторе услуг – она сохраняется повышенной, предупреждает Беленькая. Кроме того, рынок труда остается напряженным, а инфляционные ожидания населения – повышенными, добавляет эксперт. Беленькая также указывает на высокие показатели расходов и дефицита бюджета в первом полугодии 2025 г. при неопределенности бюджетных проектировок на текущий год и следующие три года.
Возможно и более радикальное снижение ставки – на 3 п. п., считает экономист, автор Telegram-канала Truevalue Виктор Тунев. Это будет возможно, если курс останется на текущих уровнях или будет укрепляться. Он отмечает, что инфляция после тарифной недели должна прийти к минимальным значениям, как в мае – июне. Банковский кредит растет медленно и все больше уходит в скрытые формы, такие как неплатежи, или в рынок облигаций, отмечает Тунев. Старший аналитик SberCIB Investment Research Игорь Рапохин также не исключает снижения ставки до 17%, но не считает это базовым сценарием.
Смягчение политики ЦБ поддержит российский бизнес, считают опрошенные эксперты. Снижение ставки на 1–2 п. п. приведет к удешевлению кредитования, поясняет глава подкомитета «Деловой России» по публичным рынкам капитала Алексей Лазутин. По данным ЦБ, бизнес уже сталкивается со сложностями в выплате долга из-за высоких ставок. В I квартале 2025 г. субъекты МСП подали 68 600 заявок на реструктуризацию кредитов, это на 23% больше, чем в IV квартале прошлого года, и почти вдвое больше, чем в первой половине 2024 г. Данные мониторинга предприятий Банка России за июль показывают дальнейшее замедление роста экономической активности, индикатор бизнес-климата снизился до 1,5 после 3 в июне – это минимум с октября 2022 г.
Траектория ставки
К концу года ключевая ставка может опуститься до 16–17%, считает большинство опрошенных «Ведомостями» аналитиков. Пырьева прогнозирует, что ставка будет на уровне 16%, такой же точки зрения придерживается директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Мильчакова ожидает снижения до 16–17% годовых при условии, что тренд на замедление инфляции будет в этом году продолжаться. Руководитель направления аналитики «Альфа-инвестиций» Василий Карпунин не исключает снижения до 15–16% к концу года. Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах полагает, что снижения на оставшихся заседаниях, скорее всего, будут в среднем меньше чем на 1 п. п. за заседание. В конце года он ожидает ставку 16–16,5%.
Васильев ожидает, что Банк России будет снижать ключевую ставку на каждом из оставшихся в этом году заседаний шагами по 100–200 б. п. до 14% к концу года. Тунев также не исключает уровень 13–14% при стабильном курсе рубля.
Макроопрос аналитиков, проведенный ЦБ, предполагает среднюю ключевую ставку на этот год 19,3% после 20% в предыдущем опросе. В оставшуюся часть 2025 г. она составит 17,4%, а в следующем году опустится в среднем до 13,8%, следует из консенсус-опроса ЦБ. Действующий базовый прогноз ЦБ предполагает ставку на этот год в диапазоне 19,5–21,5%.
Что будет с инфляцией
В июне замедление инфляции в основном обеспечили непродовольственные товары, в частности благодаря тому, что укрепление рубля отразилось на внутренних ценах, говорилось в бюллетене ЦБ «О чем говорят тренды». При этом в сфере услуг и отдельных продовольственных сегментах инфляция остается значительно выше целевого уровня. Главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов сообщает, что заметно снизилась инфляция в нерегулируемых услугах, это была самая устойчивая компонента корзины. Если в последнее время текущие темпы в этом сегменте устойчиво превышали 10% с поправкой на сезонность и в пересчете на год, то в июне они снизились примерно до 6%.
Текущие показатели инфляции приближаются к нижней границе прогноза регулятора, говорила Набиуллина на предыдущем заседании ЦБ. В 2025 г. инфляция составит 7–8%, ожидает регулятор. Набиуллина не исключила, что уже в июле Центробанк может пересмотреть свой прогноз в сторону снижения.
Аналитики расходятся в прогнозах по уровню инфляции на конец 2025 г. Большинство опрошенных «Ведомостями» экономистов ждут, что показатель будет в диапазоне 6–7%. Карпунин, Вайсберг и заместитель заведующего базовой кафедрой инфраструктуры финансовых рынков факультета экономических наук НИУ ВШЭ Андрей Столяров ждут инфляцию именно на этом уровне.
Это соответствует результатам макроопроса ЦБ. Инфляционные ожидания его участников снизились до 6,8% по сравнению с 7,1% в предыдущем опросе, но прогноз инфляции на 2026 г. немного увеличился – до 4,7% против 4,6% – и остается выше цели ЦБ в 2026 г. Достижения таргета в 4% опрошенные ЦБ экономисты ждут лишь в 2028 г.
Есть и более пессимистичные ожидания на конец года. Профессор Российской экономической школы Олег Шибанов отмечает, что сейчас реальные ставки за вычетом будущей инфляции высокие, порядка 15%, и останутся выше 10% даже после снижения ставки. Спрос останется подавленным, а инфляция на конец года будет выше 8%, но в 2026 г. окажется около цели, считает Шибанов. Мильчакова допускает рост инфляции в случае ослабления рубля или роста тарифов ЖКХ и прогнозирует инфляцию в 7,5–8,5% на конец года.
Васильев верит в замедление инфляции к концу года до 5,6% на фоне высоких реальных процентных ставок, жесткой ДКП, крепкого рубля и «вероятной нормализации бюджетных расходов в последующие месяцы»
Источник: https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/07/18/1125165-konsensus-prognoz-vedomostei
